界面新闻记者|李

界面新闻编辑|谢欣

近日，多肽制药外包公司泰德制药向港交所提交招股书，拟赴港上市。

根据Jost Sullivan的数据，以2023年销售收入计算，Ted Medicine是全球第三大多肽合约研发生产机构(CRDMO)，市场份额为1.5%。

多肽代表了一类独特的药物化合物，在分子结构上介于小分子和蛋白质之间。多肽大致可以分为胰岛素多肽和非胰岛素多肽。胰岛素作为第一个多肽药物问世以来，长期以来一直是推动多肽市场的主要动力。随着近年来非胰岛素多肽药物GLP-1的兴起和成熟，以斯美列肽为代表的GLP-1成为拉动多肽市场增长的新动力。

但关键是泰德制药没能借到GLP一号药的东风，近三年来营收增长停滞，净利润和毛利率仍呈下滑趋势。

此外，其业绩主要来源于其核心子公司中体生化曾是上市公司信邦制药的子公司。泰德制药现任控股股东徐琪、李想曾将公司高价卖给信邦制药，后又低价回购。现在，和李已经把泰德医药推向了资本上市。

没能得到GLP一号药物的加成。

根据Jost Sullivan的数据，全球多肽药物市场已从2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元，年复合增长率为8.1%，预计2032年将进一步增长至2612亿美元，年复合增长率为12.6%。

其中，GLP-1药物需求的增长是核心驱动因素。根据Jost Sullivan的数据，2023年GLP-1药物占全球多肽市场的43.5%，预计2032年将进一步提高至49.7%。

因此，这也推动了全球多肽CRDMO市场的快速增长。根据Jost Sullivan的数据，市场规模已从2018年的16亿美元增长至2023年的31亿美元，年复合增长率为14.8%，预计2032年将进一步增长至188亿美元，年复合增长率为22.0%。

然而，从业绩来看，泰德制药似乎并没有享受到GLP-1药物带来的增长红利。

招股书显示，2021年至2023年，泰德制药营收分别为2.82亿元、3.51亿元和3.36亿元，同比增长24.47%和-4.27%；净利润分别为8030万元、5400万元和4890万元，同比下降48.70%和10.43%。

在行业整体以20%的速度增长的同时，泰德制药的营收在2023年竟然出现了负增长。

具体来看，泰德制药在中国的营收从2022年的1.01亿元下降至2023年的7410万元，降幅达26.9%。

对此，Ted Medicine解释称，多肽管道的研发较前几年明显放缓。受近年来医疗行业融资额下降的影响，其客户被迫专注于少数商业化成功率较高的管道产品。

其实这些都反映了一个问题。泰德医药赚的其实是行业红利产生的泡沫，并没有明显的竞争优势。然而，在整个行业都被封杀的时候，Ted Medicine却被同行远远甩在了后面。

比如对比同行的行业标杆药药明康德。2023年，药明康德的寡核苷酸和多肽业务(TIDES业务)与泰德医药完全相反，持续放量。2023年，药明康德的业务收入达到34.1亿元，同比增长64.4%。截至2023年底，TIDES在手订单同比增长226%。

此外，泰德制药的客户群较窄，对单一客户的依赖程度较高。

招股书显示，2021年、2022年和2023年，泰德制药前五大客户分别贡献了总营收的36.5%、44.8%和48.3%。其中，最大客户泰德医药的收入占比逐年上升，占比分别为12.2%、15.4%和20.9%。

只要客户需求发生变化，收入就会很快受到影响。泰德制药2023年的营收下滑就是受此影响。

招股书显示，泰德制药每客户平均收入从2022年的52.8万元下降至2023年的47万元，降幅10.4%。其中，减少的主要原因是三大客户需求大幅减少。2022年至2023年，泰德制药三家客户的总营收贡献减少了3400万元。

泰德制药的盈利能力持续减弱。招股书显示，2021年、2022年、2023年泰德制药的毛利率分别为57.1%、57.3%、53.5%，净利率分别为28.5%、15.4%、14.5%。

曾被上市公司新邦药业低价出售。

特别是泰德制药在上市前估值已经明显高估。

根据招股书，截至最后可行权日，泰德制药的注册股本为1.25亿元，其中包括1.25股面值为1元人民币的未上市股份。经过两轮认购，泰德制药每股成本为22.5元/股。即泰德制药上市前总市值为28.125亿元。

2023年，泰德制药净利润已降至4890万元。即泰德制药的净市盈率为57.51。与同行标杆药名康德相比，其市盈率仅为12.84。

在此之前，泰德制药现控股股东徐琪、李想将公司高价卖给信邦制药，再低价回购。一次又一次，Ted Medicine的价值增加了。

泰德医药前身为中国肽生化，泰德医药实际控制人李想创立于2001年8月。泰德医药的另一名实控人徐琪于2023年6月加入中国肽生化。

2015年，新邦制药为了丰富业务，拟20亿元收购CPP生化。12月，信邦制药完成收购。中体生化及其子公司由信邦制药全资拥有。

5年后的2020年，信邦制药确实将中肽生化及其子公司低价回售给了徐琪和李想。

当时，信邦制药表示，鉴于新冠肺炎疫情的挑战、肽业务的市场形势以及中国肽生化需要大量R&D投资，公司决定剥离中国肽生化及其子公司。

不过需要注意的是，信邦制药可以说是在向中肽生化及其子公司低价出售。

徐琪和李想成立了现在的泰德医药，然后以7.5亿元回购了中肽生化及其子公司。

五年时间，一劳永逸，中肽生化与子公司的差价达到12.5亿元。

现在，徐琪和李想把Ted Medicine推向资本市场。